受国内外环保和工业方针扶持、电动车相关技能取得运用级打破以及顾客对电动车承受度添加等要素影响，全球新动力车职业开展迅 速。2021年全球新动力车型累计出售650 万辆，同比添加 108%；我国新动力车销 售 350 万辆，同比添加 165%；国内商场浸透率从 2020 年的 5.2%敏捷添加至 2021 年的 13.4%。

　　从车型来看，特斯拉 Model 3 和 Model Y 仍是最热销的纯电车型，国内车企前进敏捷，五菱宏光主打低端车型得到热捧，比亚迪依托王朝系列新动力车 型已位居全球第二大新动力车企。新动力车比较传统燃油车有许多不同，依据新能 源车职业的蓬勃开展，全新的工业链时机不容忽视，其间热办理范畴非常利于传统 家电企业介入。咱们以为 2021 年或将成为新动力车职业爆发性添加的奇点，职业在 未来 5-10 年会快速步入成长时刻，判别依据首要有以下三个方面：

　　新动力车作为交通工具，三大根本需求的竞赛优势已初现。咱们以为除高端轿车外，不管是燃油车或新动力车，群众顾客关于轿车的中心消费诉求首要有三个：安全 性、舒适性和经济性。能更好满意这三类中心需求的车型，就会得到群众顾客的 喜爱。因为电动车架构与燃油车差异较大，因而也带来两个全新的高价值工业链（智能驾驭和热办理）。电动车的电子和电气化程度更高，能够更好的通过芯片和智能驾驭体系，前进驾驭进程的舒适感体会、添加人工交互以及路途安全预警，下降交通 事端的概率，构成对燃油车的竞赛优势。此外，新动力轿车的电池本钱占比 40%， 其作业环境和充放电需求坚持适宜的温度；电机和电控体系也面对传统燃油车所没 有的温度办理；因为制冷和制热的架构不同，驾驭舱内的温度调控也急需处理，上述需求也给新动力车热办理商场带来新的添加时机。

　　新动力车安全性不断增强。跟着新动力车出产工艺不断前进，安全性已与技能沉积 悠长的燃油车适当。在路途安全方面，依据中保研磕碰测验成果，2019 年款的国产 特斯拉 Model 3 全体安全功用已不亚于同价位和附近年份出产的奔驰和宝马燃油车， 尤其是主架 25%和旁边面磕碰得分均非常优异；与主打性价比的丰田亚洲龙比较，特 斯拉的全体安全功用也不差劲，但亚洲龙低速磕碰损害后，维修费较贵。

　　新动力车舒适性大幅前进。跟着电池技能的前进，当时国内热销的纯电车型满电续 航根本在 450km 以上，能够满意日常通勤和周边短途旅行的需求，虽然充电时刻仍比加油长，但约束舒适感体会的路程焦虑大大缓解。驾驭舒适性上，最直观的感触是电车起步加速快，因为没有变速箱，动力呼应敏捷且输出愈加平顺；因为车底构 造不同，电车底盘愈加稳健，成员空间布局愈加优化，载货容量更大，且行进愈加安静，座舱内空调温度调理更精准。因为电子和电气化程度更高，因而在智能辅佐 驾驭体系下，操作愈加省心和便利。

　　新动力车经济性优势显着。以现在国内热销的比亚迪汉 EV、特斯拉 Model 3、小鹏 P7 与性价比较高的丰田凯美瑞比较，热销的纯电车型在考虑补助后，置办价格与丰田凯美瑞适当，保险费方面（按未出险的三年平均值）不同不大。但日常维护费用 （选用保养周期三年的平均值）和运用本钱（年行进 20000 公里）远低于丰田凯美 瑞。此外，假如考虑一线城市油车车牌的费用问题后，当时新动力轿车的经济性与 油车比较，现已具有较大的优势。

　　我国短期补助力度下滑，长时刻支撑力度不变。2022 年国内新动力轿车补助方针，在 全体补助技能指标体系和门槛不变的情况下，补助规范较 2021 年基础上退坡 30%； 城市公交、路途客运、租借、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政 机关公事范畴符合要求的车辆，补助规范退坡 20%。纯电动乘用车 300-400 公里的 补助下降至 9100 元，插电混动车型补助下将至4800 元，且 2022 年 12 月 31 日后 上牌的车辆不再给予补助。短期来看，补助力度有所下滑，但方针上愈加重视结构 调整，有助于高端车型取得补助，而且确保了传统车销量安稳，利于车企转型。长 期来看，新动力轿车是国家十四五规划中的战略性新兴工业板块，国家动力局印发 的《“十四五”现代动力体系规划》也提出，到 2025年新动力轿车销量占比到达 20% 左右。

　　欧洲短期补助改动较小，碳排放规范日趋严厉。2022 年欧洲新动力车销量添加的主 要国家是英德法三国，其间德国单车补助延伸一年至 2022 年末，法国则会在 2022 年 7 月单车补助退坡至 1000 欧元，英国补助方针暂未呈现大改动。咱们以为短期 补助改动影响较小，新动力车职业开展更应重视长时刻逻辑：（1）为了削减轿车碳排 放规范，推行电动车开展，欧洲推出了超级积分方针规定。该方针规定碳排

　　传统车企均已敞开电动化转型。德国群众轿车于 2021 年 7 月发布公司新战略，加 速可继续的电动化和智能化转型，计划 2030 年纯电动车在欧洲商场份额前进至 70% 以上，中美商场占比到达 50%；宝马则计划在 2025 年完结纯电动销量较 2020 年增 长 10 倍以上，2030 年纯电车型至少占总交给量的 50%；奔驰计划 2025 年纯电动和 插电混动车型销量占比达 50%，2030 年只出售纯电动车型。日本丰田轿车则在 2021 年 12 月宣告更为急进的转型计划，计划 2030 年全球出售新车中三分之一（约 350 万辆）为纯电动车型，雷克萨斯成为纯电动品牌，并展现了 2025-2026 年估计上市 的 16 款电动车型；本田计划在 2030 年后推出一切车型均为纯电动和混合动力，不 再投进燃油车。国内首要车企如长城、长安、吉祥、上汽和比亚迪等也加速电动化 车型浸透。

　　职业可选车型不断增多，特斯拉产能继续放量。本轮新动力车工业革命的领军企业 特斯拉，全球超级工厂有望继续开释产能，助推电动车职业浸透率前进。跟着新的 一体化压铸技能推进，2022 年特斯拉的加州弗里蒙特工厂和上海超级工厂 Model 3/Y 产能有望前进至 80 万辆和 90 万辆，柏林与奥斯丁的超级工厂也开端落地，综 合来看有望在 2023 年销量打破 300 万辆。跟着传统车企转型和造车新势力不断涌 现，2021 年商场已连续推出 40 多款新动力车，包含 SUV、轿车、混动以及微型车， 估计 2022-2023 年国内会有更多品牌和车型推出，顾客可选规划进一步扩展，助 推商场浸透率前进。（陈述来历：未来智库）

　　新动力乘用车商场空间宽广。正如上述剖析，当时热销的新动力车型与同价位传统 燃油车比较，现已具有必定性价比，逐步被顾客喜爱；而各国方针遍及支撑新能 源轿车工业开展并开端对传统燃油车进行约束；全球首要车企纷繁进行战略转型， 大力出资新动力轿车工业。2021 年不管国内仍是全球，新动力轿车浸透率快速前进， 因而咱们以为 2022-2030 年职业进入成长时刻，其间乘用车商场最大，代替逻辑最强， 咱们估计 2030 年国内和全球的新动力乘用车浸透率有望打破 40%，国内新动力车 销量到达 1364 万辆。

　　中心假定：（1） 全球乘用车销量年增速 0.6%；国内乘用车销量年增速 4.15%； （2） 纯电乘用车与混动乘用车销量占比分别为 82%和 18% ；（3） 全球和国内新动力车浸透率添加前高后低；

　　轿车热办理是轿车安全、高效和安稳运转的重要构成。轿车功用的好坏不只取决于 零部件的功用，还取决于零部件的和谐与合作。狭义的热办理首要指乘员舱的空调 体系，使驾驭员和乘客感觉更舒适。因为轿车每个零部件作业温度和资料耐受温度 都不相同，广义的热办理需求从体系和整车的视点，调控整车热量和环境热量，让 各部件均作业在最佳温度区间。传统燃油车温度过高会导致发起机、变速箱毛病和 失效，构成安全事端，而这两个部件损坏根本意味着轿车作废。新动力车结构较燃 油车简略，但热办理难度却前进了，需求考虑电机和电控体系的保温文降温，动力 电池的热失控和高效作业，乘员舱制冷与制热的高能耗等问题。

　　热办理是处理当时消费痛点的重要途径。依据巨量管用《2021 我国新动力轿车用户 调研》数据显现，当时用户购买新动力轿车时，最重视的中心要素便是续航、外观、 安全和运用本钱等；而约束用户购买的则是续航路程缺少、充电时刻慢和电池安全 等要素。因为电池占新动力车比重较大，因而单纯添加电池容量和数量，会添加购 入本钱和充电时刻，高压快充则会添加电池温控难度，而且动力电池具有“木桶效 应”，电池内部和模块间温度均匀性也会影响电池功用和寿数。优异的热办理体系， 不只能够供给驾驭舱的舒适性，而且能够下降电池热失控危险，前进电池运用寿数， 下降部件能耗并前进续航路程；处理顾客对续航、安全、运用本钱的顾忌，有利 于车企前进商场浸透率与竞赛优势。

　　燃油车热办理体系=动力总成热办理+空调体系。燃油车的动力体系由发起机与变速 箱构成，因为发起机热功率较低，因而这一模块的热办理首要是冷却，通过油冷、 水冷和风冷等方法给动力体系降温。空调体系相对简略，驾驭舱的制热只需将发起 机余热引进舱体内即可；空调只担任制冷，机械式紧缩机的动力来历为发起机皮带 驱动。

　　新动力车热办理=电池热办理+乘员舱空调体系+电机电控热办理。相较传统燃油车 热办理，电动车热办理呈现了革命性改动。首要是没有了内燃机，空调紧缩机的动 力从机械式改为了电动，缺少了发起机余热的运用，需求制作新的安稳热源来制热 和除霜；其次，电池热办理也是全新的范畴，电机和电控体系与原先的发起机+变速 箱组合彻底不同。以空调体系为例，不只紧缩机需求改动，跟着 PTC 和热泵的运用 以及体系集成度前进，传统的制冷回路愈加杂乱，管路和阀件数量较以往添加更多。

　　新动力车热办理领催化多个优质细分范畴赛道。跟着新动力车浸透率前进和热办理 体系巨大改动，四大类中心零部件迎来高景气：空调紧缩机、阀类、换热器类和泵 类。从头动力车热办理体系的三大构成来看，空调体系有望添加电动紧缩机、PTC、 电子水泵、电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等部件的运用数量，并推进产品更新 晋级；三电体系比较以往的燃油车热办理，会带来全新的阀类、换热器类和泵类产 品增量。咱们估测，传统燃油车的单车热办理体系价值量约 3680 元左右，插电混动 的单车热办理体系价值量约 6730 元左右，而纯电动（运用 PTC+热泵计划）的单车 热办理体系价值量约 8480 元左右，新动力车热办理体系单车价值量是传统燃油车 的 1.8-2.3 倍左右。

　　估计 2025 年国内新动力车热办理商场规划挨近 700 亿元，中心细分赛道商场规划500 亿元。因为新动力车代替逻辑最强的范畴首要体现在乘用车，依据上文乘用车 销量猜测和单车热办理价值量，咱们以为全球乘用车热办理商场空间不断添加。结 构上看：燃油车热办理商场规划逐步萎缩，新动力车热办理商场占比不断添加，且 纯电车热办理是干流。估计到 2030 年，国内新动力车热办理商场规划到达 1114 亿 元，占全球的 58.5%。在测算细分赛道时，咱们相对保存假定各个部件价格不变， 估计 2030 年国内电动紧缩机商场规划超越 200 亿元，电子膨胀阀商场规划超 100 亿 元。

　　当时新动力车空调制热首要选用 PTC 电加热为主。PTC 电加热器是一种具有温度 敏感性的半导体电阻，它的电阻随湿度改动而急剧改动，当外界温度下降，电阻值 随之减小，发热量相应添加。选用该设备首要原因在于电动车失去了发起机热源后， 需求额定的热源弥补。PTC 作业安稳，结构简略且本钱较低，耐高压且不焚烧的安 全特性，成为职业开展前期遍及选用的制热计划。PTC 作业方法又分为风暖式和水 暖式：（1）风暖式直接加热外表空气，通过鼓风机吹入车内完结暖风。长处为本钱 低，制热快；缺陷则是暖风枯燥且舒适度低，高压 PTC 接入乘员舱有必定安全危险。 （2）水暖式掩盖规划较广，选用水加热器直接加热空气，并通过散热器进入车内。 较风暖式而言，热量丢失较小，愈加安全。

　　能耗和电池续航对立，使热泵式空调逐步鼓起。一般 PTC 功率在 6KW 左右，每小 时耗电 6 度，以带电量 70 度的蔚来 ES6 为例，冬天 PTC 暖风运用一个小时，电池 耗电 10%左右，而冬天动力电池本身就续航路程衰减，PTC 为主的制热会加剧路程 焦虑。热泵式空调是最理想的轿车控温方法，因为其制热与家用空调类似，将外界 空气热能搬运至乘员舱内，大幅前进能效比，一般其能效比 PTC 高出 2-3 倍，延伸 20%以上的续航。而且通过换向四通阀和双向膨胀阀等阀件切换，快速完结制冷和 采暖的功用转化。但现在来看，热泵空调的首要难点在于极点低温环境下作业功率 差，PTC 电加热不受环境温度的影响，即便在零下 20 多度的冰冷环境中也能够稳 定作业，但会使电池续航路程削减 18~30%。所以 PTC 和热泵共存的局势还会坚持 较长时刻。

　　二氧化碳冷媒低温功用更优，或成为干流技能道路。当时车用制冷剂开展有两条路 线：第一种是美系和日系车企为代表的选用化学合成的零 ODP、低 GWP 制冷剂， 如当时选用的 R1234yf 第四代冷媒，但该产品被杜邦和霍尼韦尔专利独占，本钱较 高；而传统的 R134a 第三代冷媒因为 GWP 不符合欧盟环保要求，已被制止在欧盟 境内新售轿车运用。第二种是欧系和韩系为代表的选用天然工质代替物，如 R744 二 氧化碳做冷媒，其环保、制冷和制热功用以及本钱均优于 R1234yf，现在群众轿车 ID 系列现已搭载二氧化碳热泵，该类热泵首要问题在于作业压力过大。长时刻来看， 二氧化碳热泵低温制热作用更佳，可前进车辆冬天续航路程，而且其推行后会带来 新动力轿车各部件的更新换代。

　　电池高效作业对环境温度有必定要求。动力电池高效作业温度区间是 20-35℃，温 度过低（＜0℃）会导致电池活性下降，充放电功率功用下降，缩短续航路程；温度 过高（＞45℃）会发生电池热失控危险，要挟整车安全。电池内部温度和电池模块 间温度均匀性影响电池运用功用和循环寿数，因而电池热办理体系需求杂乱、精密 的冷却回路，坚持电芯温度共同性，并能够精确丈量和监控电池温度，在电池温度 过高时及时散热、温度过低时快速加热。

　　受本钱及技能约束，液冷仍会是长时刻干流计划。电池冷却方法分为风冷、液冷、冷 媒直冷与相变资料几条技能道路，其间风冷经济性较高，但冷却功率较低且难以保 证电池模组温度共同；液冷作用优于风冷，是现在干流技能计划，缺陷本钱要比风 冷高；冷媒直冷是液冷基础上的集成化办理，通过和空调体系结合带走热量，缺陷 是集成化和软件操控精度要求较高，现在已在少量车型推行；相变资料运用相变时 储能和放能特性对动力电池进行散热和加热，现在还在实验室阶段并未老练，是未 来最有潜力的开展方向。

　　热办理计划随职业快速开展而不断革新。现在新动力车奇点将至，后续跟着电动化 和智能化不断深化，能量办理的内容逐步增多，要求也越来越高；短期盛行的计划 和抢先优势，或许跟着轿车工业快速革新而从头洗牌。当时热办理体系仍以涣散式 为主，三电体系和空调体系的回路互相独立，有各自的温控和管路体系，首要缺陷 是体系集成度低，办理杂乱，零部件较多且能量运用不充分。但从整车层面看，各 个涣散的热办理体系通过统筹办理，能够前进体系集成度，削减能量糟蹋，当时面 临的首要困难是操控逻辑杂乱，但构成集成式热办理体系是未来开展趋势。

　　未来新动力轿车热办理工业的格式或许构成三分全国：第一类阵营是传统燃油车热 办理商场的外资寡头企业（电装、法雷奥、与翰昂四家巨子在 2019 年占全球热 办理商场份额的 59%），凭仗其传统燃油车空调商场的体系集成优势和客户资源， 进军新动力轿车范畴，依托体系化产品供应和全线布局优势，占有中高端商场。第 二类阵营是国内优质的零部件供货商，如奥特佳、松芝、华域等企业，有时机脱节 燃油车二级供货商的位置，在新动力车范畴与世界巨子站在同一起跑线上赛跑，依 托本乡靠近商场的优势、方针补助以及本钱优势，成功包围海外寡头独占格式。第 三类阵营则是家电企业的多元化转型，家电企业在空调紧缩机和阀件方面有技能和 本钱壁垒，且财政状况良好，能够通过收买完结外延添加，对海外商场也愈加了解， 缺陷是初始客户资源较少。

　　家电企业转型新动力车热办理范畴具有四大优势。技能上看，新动力车热办理部件 中的电子膨胀阀、四通阀、PTC等部件与家用空谐和家电加热器的架构和技能同源， 存在高度类似性，相关多元化转型的可行性现已被三花智控和东方电热等公司所证 实；而新动力车空谐和热泵体系也与家用空调高度类似，现在美的集团已完结紧缩 机和相关电机产品量产。规划优势上，国内传统零部件供货商设备和规划有限，家 电企业在人工、原资料、出产安排和运送等方面有较强的本钱操控优势，类似的产 品通过产线、劳动力和本钱投入转向后，能构成更大的规划优势。

　　资金优势上，家 电企业遍及负债较低，传统家电事务周期性较弱，现金流状况良好，因而能够继续 为新动力车职业转型输出资金支撑，发掘人才盈利，构成双轮驱动。收买经历上，家电企业在通过职业洗牌与整合后，遍及具有并购和收买外企的经历，当职业竞赛 剧烈时，能更好的抓住时机收买业界企业，快速完结技能和客户资源堆集。现在主 要下风在客户资源上，家电企业与整车厂合作关系较浅，大部分没有先发优势，不 及传统零部件厂商。因而，咱们揣度家电企业转型的战略打法是：首要聚集本身优 势，在四大零部件细分商场推出靠近商场的爆款产品，切入轿车供应链；其次，收 购职业相关企业并构建规划优势；最终，加大技能研发来取得体系集成才能，构成 新的寡头格式。

　　海信收买全球闻名车载空调制作商。2021 年 3 月海信家电以大约 13.02 亿元参与日 本三电定向增发，5 月 31 日完结约 75%表决权的股权交割，7 月完结日本三电运营 团队的开端建立。日本三电历史悠长，1970 年就开端与美国企业打开技能合作，生 产轿车空调紧缩机。1981 年就能够出产技能壁垒较高的车用涡旋式紧缩机，2000 年 前后相继在我国建立合资公司，国内较大的三家合资公司分别为重庆三电（三电 100% 控股）、华域三电（三电持股 43%）和天津三电（三电持股 51.46%）。

　　紧缩机是轿车空调体系的中心部件。紧缩机的好坏直接影响空调功用，传统燃油车 空调紧缩机大多靠电磁离合器由皮带与发起机相连，供给运转动力；新动力车多采 用电动紧缩机，用操控器操控电机转速和制冷，涡旋式运用较多。紧缩机的类型主 要分旋转式和活塞式两种；其间电磁离合器操控的是定排量紧缩机，电磁阀操控的 是变排量紧缩机。传统燃油客车多选用机械驱动的敞开活塞式紧缩机或螺旋杆紧缩 机；新动力客车多选用变频卧式涡旋紧缩机。乘用车空调紧缩机多选用斜盘式、涡 旋式和旋叶式。三电的空调紧缩机技能和产品实力较强，能够出产各种类型紧缩机， 其间三电贝洱在全球乘用车商场空调紧缩机占有率为 38%左右。

　　日本三电深耕车载空调 50 余年，产品和技能实力雄厚。首要，日本三电深耕轿车空 调体系范畴 50 余年，新动力车的相关零配件也布局近 20 年，与欧洲和日本的车企 客户关系深沉，本田、丰田、日产、马自达、群众和美丽等车企长时刻收购三电产品； 2015 年曾经，在紧缩机和空调体系技能上，日本企业技能长时刻抢先全球，仅在 2015 年之后国内相关企业技能实力才有所增强。现在来看，三电的涡旋紧缩机容积功率 高，功耗低，噪声低，制冷和制热功率更高，产品具有极强的竞赛力。（陈述来历：未来智库）

　　美的威灵轿车事业部前进敏捷。美的旗下的威灵电机和美芝紧缩机事业部深耕家电 零部件多年，具有全球抢先的空调紧缩机和洗衣机电机技能，2020 年全球市占率： 家用空调紧缩机超越 40%，冰箱紧缩机为 17%，家用空调电机为 37%，洗衣机电机 到达了 18%。美的集团在转型轿车零部件和热办理方面发展敏捷，家电部件车规级 改造顺畅，2021 年 5 月威灵轿车宣告驱动体系、热办理体系和辅佐/自动驾驭体系三大产品线 款轿车零部件产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、 电动紧缩机和 EPS 电机。

　　其间：（1）EPS 电机作为辅佐/自动驾驭体系的要害部件， 完结了 0-4000rpm 的宽调速规划、带冗余电机可选、高转矩质量、紧凑型规划、低 噪音等能效，打破了长时刻由外资把控的局势。（2）转子式电动紧缩机运用天然冷媒 CO2，具有高功率制冷制热、低噪音、轻量化等技能特色；R134a 涡旋电动紧缩机 的转速也到达了惊人的 12000rpm。2022 年 2 月 16 日，美的集团又出资 110 亿元在 安徽建造新动力轿车零部件战略新基地。

　　国内阀体商场与盾安环境构成双寡头。国内阀体商场集中度高，构成了盾安环境与 三花智控寡头格式，依据工业在线 年盾安环境截止阀、四通阀、电子膨 胀阀、电磁阀的内销商场占有率分别为 40.7%、46.5%、26.2%、14.3%；而三花智 控截止阀、四通阀、电子膨胀阀的内销商场占有率分别为 26.4%、42.2%、40.0%。 阀体商场具有较高的技能壁垒，且职业双寡头规划优势显着，职业集中度或进一步上升，商场竞赛格式很难有较大改动。

　　新动力车热办理战略眼光卓著。2007 年三花智控就开端研讨和布局新动力热办理零部件，2011 年取得首个轿车电子膨胀阀专利权，2014 年完结车用电子膨胀阀量产。 和国内传统轿车零配件公司比较，三花智控新动力车热办理收入规划最大，依托前瞻布局与先发优势，完结了对传统轿车零配件企业的弯道超车，能够说是家电企业 转型的经典事例。现在公司产品线丰厚，除了紧缩机、PTC 和传感器外简直均有触及。汽零事务中，公司营收靠前的产品首要为热泵体系和电子膨胀阀，这两个范畴 先发优势显着。

　　全球化布局下客户资源优质。获益于公司产质量量过硬、战略先发优势和规划优势， 公司现在全球事务布局发展顺畅，整车客户简直包含悉数闻名厂商：群众、奔驰、 奥迪、宝马、丰田、本田、起亚、沃尔沃、比亚迪、吉祥等；新动力车客户包含特 斯拉、小鹏、蔚来等；此外公司也是首要轿车零部件一级供货商，为宁德年代、三 电、电装、法雷奥、翰昂等客户供货。现在公司在手以及 2025 年之前的订单约 380 亿元，估计规划优势进一步得到稳固。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）